El cierre previo al Presidents Day dejó cifras contradictorias: aunque la inflación en EE.UU. moderó su ritmo —el IPC de enero subió solo un 0,2% mensual y un 2,4% interanual (su nivel más bajo desde julio de 2023)—, los mercados reaccionaron con desconfianza. El S&P 500 se estancó en +0,05%, el Dow Jones avanzó un tímido +0,10%, y el Nasdaq cedió 0,22%. Los tres índices registraron así su peor semana desde noviembre, con el Dow alcanzando los 50.000 puntos por primera vez en la historia, solo para perderlos en cuestión de horas. ¿El inicio de una corrección técnica o el fin de un ciclo impulsado por la inteligencia artificial? En 2022, un patrón similar precedió al “invierno cripto”, donde el bitcoin perdió un 75% de su valor en 12 meses.

El Dow Jones Industrial Average cerró en 49.500,93 puntos (+0,10%), pero el daño semanal fue claro: el Nasdaq Composite acumuló una caída del 2,1%, su peor desempeño desde el colapso de Silicon Valley Bank en marzo de 2023. El contraste entre el discurso político —la fiscal Pam Bondi celebró el hito del Dow 50.000 como prueba de que “los estadounidenses nunca han estado mejor”— y la realidad del mercado fue brutal. En menos de 24 horas, el índice cedió un 1,34% y perdió el nivel psicológico de los 50.000 puntos. Históricamente, cuando el Dow toca un número redondo y retrocede —como ocurrió en enero de 2022 con los 36.000 puntos—, el S&P 500 cae una media del 8% en los siguientes tres meses.

La Fed atrapada: inflación baja, pero el PCE sigue en 3%

El dato estrella de la semana fue el IPC de enero, que con un avance interanual del 2,4% (una décima por debajo de lo esperado) acercó a la Reserva Federal a su meta del 2%. La rentabilidad del bono a 10 años cayó al 4,05%, su nivel más bajo desde octubre de 2023, y el mercado aumentó al 52,3% las probabilidades de un recorte de 25 puntos básicos en junio. Pero hay un obstáculo: el PCE subyacente —la métrica preferida por la Fed— sigue por encima del 3%, un umbral que en 2022 desencadenó subidas agresivas de tipos.

Analistas de Deutsche Bank insisten en que no habrá recortes hasta finales de 2026, una postura que contrasta con el consenso. La incertidumbre se intensifica con el posible relevo de Jerome Powell —cuyo mandato expira en mayo de 2025— por Kevin Warsh, exgobernador de la Fed considerado más “dovish”. En 2018, cuando Warsh criticó públicamente la política monetaria, el S&P 500 cayó un 6% en solo dos semanas. Warsh también fue clave en la respuesta a la crisis de 2008, donde la Fed inyectó US$700.000 millones en rescates bancarios.

IA: ¿el nuevo motor… o la mayor amenaza para los mercados?

Lo que era el “santo grial” de Wall Street —la inteligencia artificial— ahora es su principal fuente de incertidumbre. Empresas como CBRE Group (sector inmobiliario) se desplomaron un 24% en dos sesiones tras alcanzar máximos históricos, mientras sectores como software, banca y logística sufren por el temor a una automatización radical. El PER del sector tecnológico (23,8x) apenas supera su media histórica (22,6x), lo que plantea una pregunta incómoda: si la IA no premia a las tecnológicas, ¿a qué sector beneficiará? En 2000, el PER del Nasdaq superó las 100x antes de su colapso del 78%.

Elon Musk llevó el debate al extremo: en una intervención sin precedentes, declaró que la combinación de IA y robótica “destruirá las bases de la economía actual”. Su tesis es que la productividad podría crecer al 15%-20% anual en sectores clave, mientras la oferta monetaria —lineal y controlada por los bancos centrales— no podría seguir el ritmo. El resultado: deflación estructural, donde los precios caen no por falta de demanda, sino por una oferta casi ilimitada y sin costes. “Nos golpeará como un tsunami supersónico“, advirtió Musk, quien en 2023 ya predijo la quiebra de Tesla si no avanzaba en robótica. Hoy, Tesla vale US$600.000 millones, pero su margen operativo cayó del 17% al 8% en solo un año.

Rotación violenta: utilities y salud lideran la huida a activos seguros

Mientras las megacaps tecnológicas —como Nvidia (−4,2% en la semana) y Apple (−3,1%)— arrastraron al mercado, otros sectores brillaron: las utilities subieron un +2,69%, el sector inmobiliario cotizado avanzó un +1,48%, y la sanidad destacó con ganancias como el +7,6% de Dexcom (dispositivos médicos) o el +5,3% de Moderna (biotecnología). En las últimas tres correcciones del 10% o más en el S&P 500 (2018, 2020, 2022), las utilities fueron el único sector que cerró en verde.

Dentro de la tecnología, no todo fue rojo: Applied Materials (+8,1%) y Arista Networks (+4,8%) —empresas ligadas a la infraestructura de chips— demostraron resiliencia. En 2023, Applied Materials ya superó en un 40% al S&P 500 gracias a su exposición a Taiwan Semiconductor (TSMC), que fabrica el 90% de los chips avanzados del mundo. TSMC invirtió US$36.000 millones en I+D en 2023, más que el PIB de 60 países.

Bonos en rally: la renta fija recupera su atractivo

La caída de 23 puntos básicos en el Treasury a 10 años en dos semanas —hasta el 4,05%— revivió el interés por los bonos. La demanda en la subasta de deuda a 30 años fue la más alta desde 2020, y los spreads corporativos se estrecharon. En la crisis de 2008, los bonos del Tesoro a 10 años rindieron un 2% anual; hoy, con inflación al 2,4%, ofrecen un rendimiento real positivo por primera vez en tres años.

El bitcoin corrigió un 12% desde sus máximos de febrero, y metales como el oro (+20% en 2024) y la plata (+60%) registraron tomas de beneficios. La última vez que la plata subió un 60% en un año (2020), el S&P 500 cayó un 12% en los siguientes tres meses. En 1980, la plata alcanzó un récord de US$50 por onza… antes de desplomarse un 80% en seis meses.

Tres señales que definirán si esto es una corrección… o un cambio de régimen

1. Beneficios empresariales bajo presión: Si la IA sigue erosionando márgenes en sectores clave —como ya ocurre en software (caída del 15% en márgenes en 2023) y banca (recorte de 120.000 empleos previstos para 2024)—, la corrección podría profundizarse. En 2000, la caída de márgenes en tecnológicas amplificó el crack del Nasdaq, que perdió el 78% de su valor en 18 meses.

2. Inflación subyacente persistente: Si el PCE no baja del 3%, la Fed podría retrasar los recortes hasta 2025, como advierte Goldman Sachs. En 1994, un error similar de la Fed —subir tipos demasiado tarde— provocó una caída del 9% en el S&P 500. Ese año, el PCE alcanzó el 3,1%, casi idéntico al nivel actual.

3. Sentimiento en niveles extremos: La encuesta de Investors Intelligence muestra un 40% más de alcistas que bajistas, un desequilibrio que en el pasado precedió caídas del 10%-15%. En 2021, un optimismo similar (38% más alcistas) llevó al S&P 500 a corregir un 12% en seis semanas. En 2007, justo antes de la crisis financiera, la proporción alcistas/bajistas llegó al 45%.

Para el inversor, la estrategia es clara: reducir exposición a megacaps tecnológicas, diversificar hacia sectores defensivos (utilities, salud) y bonos de calidad, y preparar carteras para una volatilidad que, según JPMorgan, podría alcanzar niveles de 2018 —cuando el VIX superó el 50 y el S&P 500 cayó un 20% en tres meses—. Ese año, los bonos corporativos grado inversión rindieron un 0,5%, mientras el bitcoin perdió el 80% de su valor.

El fantasma de 2000: cuando la tecnología rompió el mercado (y luego el PIB)

La advertencia de Elon Musk sobre la IA como amenaza al PIB no es nueva. En marzo de 2000, el entonces presidente de la Fed, Alan Greenspan, describió la productividad tecnológica como un “nuevo paradigma económico“. Ese mismo año, el Nasdaq Composite —impulsado por empresas como Cisco (que valía US$555.000 millones, más que Microsoft hoy) y Nortel— alcanzó los 5.048 puntos. En 18 meses, perdió el 78% de su valor. El PIB de EE.UU. creció un 4,1% en 2000, pero la productividad por hora trabajada se desplomó un 1,9% en 2001, la mayor caída desde 1982. La lección: la tecnología puede inflar burbujas que la economía real no sostiene.

Hoy, el paralelo es inquietante. En 2023, la IA generativa añadió US$1,2 billones al valor de mercado de las empresas del S&P 500, según McKinsey, pero solo el 13% de las compañías —como Microsoft y Alphabet— han logrado monetizarla a escala. El resto enfrenta compresión de márgenes: IBM recortó 7.800 empleos en 2024 por automatización, y Salesforce anunció que la IA reducirá sus costes operativos en US$1.000 millones anuales. En 2001, la quiebra de Enron —que usaba “tecnología revolucionaria” para ocultar deudas— borró US$60.000 millones en valoración. La pregunta ahora es: ¿Cuántas “Enron de la IA” hay ocultas en el Nasdaq actual?

¿Repetiremos el error de 2000… o esto es algo peor?

En 2000, el problema era que las empresas tecnológicas no generaban beneficios reales; hoy, el riesgo es que generen demasiado, pero sin empleo ni salarios que sostengan el consumo. Goldman Sachs estima que la IA podría eliminar 300 millones de empleos para 2027 —el equivalente a la población de EE.UU. + Reino Unido—. Si Musk tiene razón, y la productividad crece al 15%-20% anual mientras los salarios se estancan (como ocurrió en Japón entre 1995 y 2015, donde el PIB per cápita creció solo un 0,7% anual), el PIB tradicional —que mide consumo + inversión + gasto público— podría convertirse en un indicador obsoleto.

La Fed ya explora alternativas, como el “Índice de Bienestar Económico” (propuesto en 2023), que incluye desigualdad y sostenibilidad. Pero el mercado no espera: en 1999, cuando Greenspan subió tipos para enfriar la economía, el Nasdaq tardó solo 5 meses en caer un 25%. Esta vez, la Fed ni siquiera ha empezado a actuar.

¿Estamos ante una corrección técnica… o el inicio de una era donde el crecimiento económico ya no se mide con las reglas que conocemos?

El precedente de 1987: cuando el Dow Jones tocó un récord histórico… y luego se desplomó un 22% en un día

El Dow Jones superando los 50.000 puntos solo para retroceder con violencia evoca un paralelo histórico inquietante: el Lunes Negro de 1987. El 25 de octubre de ese año, el índice se hundió un 22,6% en una sola sesión —la mayor caída porcentual en un día—, tras haber alcanzado máximos históricos en agosto. La causa no fue una recesión, sino un colapso de liquidez agravado por estrategias automatizadas de venta (program trading), que amplificaron la caída en un 60%, según estimaciones de la SEC. Hoy, con el 60% del volumen en Wall Street generado por algoritmos (frente al 30% en 2010), el riesgo de un efecto dominó similar es real.

En 1987, el Dow había subido un 44% en los 12 meses previos al crack, impulsado por una economía aparentemente sólida: el PIB crecía al 3,5%, la inflación estaba en 4,4% (similar a niveles actuales ajustados), y el desempleo era del 5,8%. Sin embargo, dos factores clave precipitaron la crisis: 1) la Reserva Federal había subido tipos del 5,5% al 7,5% en 18 meses (hoy, la Fed mantiene tasas en 5,25%-5,50%, el nivel más alto desde 2001), y 2) el mercado estaba sobrecomprado, con un ratio put/call de 0,45 (hoy, según CBOE, es de 0,52, señal de exceso de optimismo). La recuperación tras el Lunes Negro tomó 15 meses, pero sectores como el tecnológico (entonces representado por IBM y DEC) tardaron 5 años en recuperarse.

Hoy, el escenario añade una variable ausente en 1987: la inteligencia artificial. Empresas como Nvidia —cuya capitalización supera los US$1,7 billones— dependen de un crecimiento exponencial en demanda de chips, pero el 70% de sus ingresos proviene de centros de datos (según su informe de 2023). Si la IA reduce la necesidad de servidores humanos (como predice Musk), su modelo podría quebrarse. En 2000, Cisco —equivalente a Nvidia en la burbuja dot-com— perdió el 86% de su valor cuando se reveló que su crecimiento dependía de ventas a empresas sin flujo de caja. La pregunta ahora es: ¿Cuántos “Ciscos de la IA” hay en el S&P 500?

¿Podría la Fed evitar otro Lunes Negro?

En 1987, la Reserva Federal —bajo Alan Greenspan, recién nombrado— inyectó US$20.000 millones en liquidez en 48 horas y bajó tipos del 7,5% al 6,5% en dos meses. Hoy, con una deuda pública del 122% del PIB (frente al 50% en 1987), la Fed tiene menos margen. Jerome Powell ya advirtió en diciembre de 2023 que los recortes de tipos serían “más lentos de lo que el mercado espera“. Si la inflación subyacente (PCE) se estanca en 3% —como en 1994, cuando un error de la Fed provocó una caída del 9% en el S&P 500—, la receta de 1987 no servirá. Peor aún: en 2022, cuando la Fed subió tipos del 0,25% al 4,5% en un año, el mercado de bonos perdió US$2,1 billones en valor, según Bloomberg. Esta vez, el riesgo no es solo una corrección… sino un colapso de los activos “seguros”.

El “efecto Warsh”: cómo un cambio en la Fed podría acelerar la crisis según el precedente de 2018

Mientras los mercados especulan sobre el futuro de Jerome Powell —cuyo mandato en la Fed expira en mayo de 2025—, un nombre resuena con fuerza entre los inversores: Kevin Warsh, exgobernador del banco central y posible sucesor. Su designación no sería un mero cambio de rostro, sino un giro radical en la política monetaria. En 2018, cuando Warsh criticó públicamente la estrategia de subidas graduales de la Fed bajo Powell, el S&P 500 cayó un 6% en dos semanas. Pero su influencia va más allá: Warsh fue arquitecto clave de la respuesta a la crisis de 2008, donde la Fed inyectó US$700.000 millones en rescates bancarios —una decisión que hoy sería inviable con la deuda pública en 122% del PIB.

El problema no es solo su historial, sino su postura actual. Warsh ha defendido en 2023 que la inflación subyacente (PCE) debe bajar al 2% antes de recortar tipos, incluso si eso significa sacrificar crecimiento. En 2011, cuando propuso un enfoque similar en un artículo para The Wall Street Journal, el Dow Jones corrigió un 12% en tres meses. Hoy, con el PCE aún en 3% y el mercado descontando recortes para junio 2024, un Warsh al mando podría desencadenar una crisis de expectativas: los futuros de la Fed ya reflejan una probabilidad del 68% de que los tipos se mantengan en 5,25%-5,50% hasta diciembre, según datos de CME Group.

El riesgo se agrava por su conexión con el sector privado. Warsh es asesor de Stanford’s Hoover Institution, un think tank que en 2019 publicó un informe advirtiendo que la IA podría redundar en un 30% de los empleos financieros para 2030. Si su visión se impone en la Fed, Wall Street enfrentaría un doble shock: tipos altos y una regulación más estricta sobre automatización. En 2000, cuando la Fed de Greenspan subió tipos para enfriar la economía tecnológica, el Nasdaq tardó 15 años en recuperar sus máximos. Con Warsh, el precedente sugiere que el ajuste podría ser aún más brutal.

¿Un “error de 1937” en versión 2025?

En 1937, la Fed subió tipos prematuramente, creyendo que la economía ya se había recuperado de la Gran Depresión. El resultado: el Dow Jones cayó un 49% en 12 meses, y el PIB se contrajo un 10%. Warsh ha citado este episodio como ejemplo de por qué los bancos centrales deben actuar con “humildad“. Pero su definición de humildad es distinta a la del mercado: en 2022, cuando propuso que la Fed debería “ignorar el ruido político“ y enfocarse en la inflación, el bitcoin perdió un 65% de su valor en seis meses, y el S&P 500 entró en bear market. Si en 2025 repite el guión —priorizar el PCE sobre el crecimiento—, el Dow 50.000 podría quedar como un espejismo histórico: en 1929, el índice tocó los 381 puntos antes de desplomarse un 89% en tres años. La diferencia hoy es que, con la IA comiendo márgenes empresariales, ni siquiera una recuperación del PIB garantizaría ganancias en bolsa.

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